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回报率投资者-至此对冲基金行业回报率已经连续两年同时跑输美国股市和债市

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從歷史上看,橋水的純阿爾法基金這樣的表現在成立以來28年裡非常罕見,即便是在金融危機肆虐的2008年和2009年,純阿爾法基金仍取得正收益,這一次卻意外地倒在了牛市中。

產品結構的設計限制了基金的表現,此前媒體披露的一份橋水產品文件顯示,2018年底「純阿爾法」基金與股票的相關性為0.19,與債券的相關性為0.15,與其它對沖基金的相關性為0.07。這樣的配置策略可以說是為熊市而生並押注市場波動性,然而宏觀環境和貨幣政策的雙重作用正在讓低波動率的市場階段被不斷延長。

近七年來,對沖基金持續面臨著低回報和清盤潮的雙重打擊。根據對沖基金研究公司Hedge Fund Research的統計,自2014年以來,共有逾4000隻基金被清盤,同時新發基金數量已連續第五年不敵清盤基金的規模,換而言之,全球對沖基金總量正在持續萎縮。

作為全球最大的對沖基金,橋水旗艦基金「純阿爾法」旗下的兩個子策略產品「波動率12%」(Pure Alpha 12%)和「波動率18%」(Pure Alpha 18%)2019年表現欠佳,甚至沒有跑贏平均水平。槓桿率較低的「波動率12%」基金去年僅上漲0.5%,槓桿率更高的「波動率18%」基金則下跌了0.5%。這是Pure Alpha 18%自2000年以來首次出現年度虧損,也是自其1991年問世以來第四次出現年度虧損。

索羅斯最近也加入了看空美國的陣營,他認為美國經濟可能將面臨災難,特朗普政府使得美國原本活躍的經濟出現過熱,然而不可能保持太長時間的「持續沸騰」。

  高昂的手续费和平庸的回报率让投资者选择离开。根据eVestment的统计,去年投资者共赎回近900亿美元,是2018年全年的两倍多。自2016年以来的四年内,对冲基金净流出规模达到1500亿美元,创2008年金融危机以来的新高。

雖然達利歐始終在為潛在的市場動蕩做好準備,但危機卻遲遲沒有降臨。去年11月有關橋水通過衍生品市場投入15億美元押注全球股市下跌的消息成為焦點,報道稱橋水基金通過摩根士丹利和高盛買入看跌期權已持續數月時間,主要標的包括標普500指數和歐洲斯托克50指數,期權合約與價值約1000億美元的指數挂鉤。橋水基金隨後發表聲明進行澄清,表示其資金管理模式原本就包含大量相互關聯和對沖的頭寸,且是動態變化的,不代表對後市的看法。如果從最後的回報率表現及各大指數此後的走勢看,產品自身套保對沖交易的實際效果令人失望。

與被清盤的基金相比,留存下來的對沖基金業績也並不顯眼。統計數據顯示,全球對沖基金整體收益率為8.6%,相比之下標普500指數同期漲幅28.7%,彭博巴克萊債券指數上漲10.4%,至此對沖基金行業回報率已經連續兩年同時跑輸美國股市和債市。

業績差強人意,對沖基金加速洗牌

低波動性揮之不去,橋水能否捲土重來

達利歐的觀點得到了世界銀行的贊同,在最新一期《全球經濟展望》中,世行警告全球低利率對防範金融危機的保障是不牢靠的。過去債務積累狂潮的歷史表明,這些狂潮往往都有令人不愉快的結局,因此全球經濟增長前景仍面臨諸多下行風險。國際金融協會IIF的數據則顯示,全球債務總規模已經接近GDP總額的3倍。

2019年全球股市迎來久違的上漲,但對沖基金行業卻表現不佳,橋水兩大旗艦基金踏空行情,達利歐能找到新的機會嗎?

這位橋水基金創始人隨後還通過社交平台上發出了一篇名為《The World Has Gone Mad and the System Is Broken》的文章,以表達對市場環境和體制的不滿,他批評各國央行一直在向投資者提供廉價資金,這些投資者將資金注入那些通常沒有產生利潤、對經濟增長沒有貢獻的公司,同時抨擊了美國不斷膨脹的債務和信貸標準問題,這些因素正在加劇貧富差距,並可能引發新一輪債務危機。

不少從業者發現自己與近幾年的市場顯得有些格格不入,索羅斯量子基金策略主管德魯肯米勒(Stanley Druckenmiller)上月在接受媒體採訪時就承認自己誤判了股市的趨勢,因為沒有承擔足夠的風險而錯過了股市的強勁反彈。對沖基金綠光資本則因為做空特斯拉吃了大虧,遭到巨額虧損,還因此遭到了特斯拉CEO馬斯克的嘲諷。

2019年全球股市在美聯儲為代表的各國央行寬鬆政策等因素支持下走出了久違的強勁表現,大宗商品和國債市場也因為年末貿易形勢及宏觀經濟預期改善而企穩回升。然而,對沖基金卻沒有能夠在這樣的環境下取得良好的業績,行業正在寒冬中等待新一輪的機會。

事實上,橋水旗艦基金回報率令人失望早有預兆。橋水創始人達利歐在過去一年裡多次對市場表達了極為「看空」的觀點,而全球股市和債市卻因寬鬆貨幣政策憧憬而逆勢走強,以「波動率18%」基金為例,全年大部分時間都處於虧損狀態,8月凈值一度下跌9.24%。

對於達利歐,乃至整個對沖基金行業而言,他們依然在等待地緣政治和宏觀經濟的「黑天鵝」能夠出現,年初美國與伊朗間的劍拔弩張目前看將會平淡收場,接下來值得關注的看點包括英國歐盟談判、中東地區形勢、全球經濟復蘇步伐和美國大選等事件,市場的平靜一旦被打破,真正的機會也許就來臨了。

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